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价值100万的反思录:被分众套牢 我究竟犯了哪些错?

发布时间:2019/08/01

说来惭愧,这一次更新是来检讨自己一笔投资的。这也是毕业后,唯一亏损的一笔投资,损幅度挺大,近30%。

说实在,这次确实是犯了一些错误,还不小。今天来逐一自我解剖一些。

当然,这不是本人最差的情况,遥想当年大一初入股市,那个惨烈 可不是30%的问题,是接近腰斩??。不过那时候,是对商业、对股票的认知非常浅薄,亏也是情理之中。

言归正传,咱们聊的最近这笔亏损的情况,以及一些反思。主要分为三个板块:

当时为什么接飞刀,购买逻辑是什么

现在条件发生了变化,使我过去的购买逻辑被证伪

分众后续的发展如何,怎么处理这笔投资

接飞刀背后的购买逻辑

大概在去年七八月份,开始对分众这只股票有些兴趣,也深入分析过其和新潮的竞争、年底解禁、经济下滑的信息。不过我个人是比较看好广告行业分众的渠道能力。

分众的定位是品牌广告投放商,最核心的能力是整体的投放能力,也就是引爆品牌能力。这和效果类广告不一样,效果类广告是那种投放ROI在哪比较划算,就投放哪块,没有是否引爆一说,只要带来客户贡献的收入,高于获得这个客户的成本即可。

由于分众基本占据了国内一二线城市的商业、居民写字楼,而且由于先发优势,不太存在说新潮通过价格战,提高物业价格水平。基于这个核心竞争优势、规模优势、先发优势的信息,当时的判断是分众不太可能被竞争影响;

当时,市场的看法则认为新潮携百度金钱元弹药,会打掉一块分众的份额、以及年底的解禁等等因素,认为分众股价可能被高估。

因此这里面就有一个认知差:大家对竞争的分众影响的判断,不一样。

基于自己对商业的理解,当时我认为分众不会受到太大的影响,股价基本面稳稳的。当时管理层也在逆势扩张,和新潮打三四线市场,虽然利润会有些影响,但认为管理层的做法是对的。

因此,在完成上述思考后,翻看了最近三年的财务情况,认为觉得不错的公司,就买了。

一开始买了几手,随着股价逐渐下滑,分批又买了几手。

当时觉得这还不够,毕竟接飞刀。出于严谨性考虑,得列个负面清单,如下:

确实,如果只从当时的信息看,以及记录的负面清单来看,分众应该是一个好生意。负面清单也列出了各种可能:竞争、周期、筹码博弈、公司治理、品类衍化可能、政策风险等等,都被逐一分析思考过,种种信息显示,这应该是一只被市场 错杀 的股票。

大众只看到了的竞争,却殊不知竞争正是这些公司竞争,使得分众有了新的成长基石 开拓三四线。

因此,后续果断又买了几手股票,当时可谓信心满满啊。

购买逻辑被证伪:分众的主要矛盾发生了改变

毫无疑问,在上面的分析后,我继续乐观持有,觉得公司没问题,市场卖方都是SB ,有眼无珠,也正是他们误判,给我送来这些碎银子、零花钱。

心里爽着了,觉得也就是一两年光景,将证明我是对的。

然而,随着年报出来,以及随后的一季报预期:我开始发现自己有些误判了。

股票的投资track record记录了当时这一信息,如下:

4月24日,2018年年报出来了,随着最新的信息出来观察,发现自己有些误判,低估了宏观经济周期的对广告行业的影响。

其实这个时候,如果可以,我应该翻看一下国内其他互联网公司的整体广告营收情况。因为如果仅仅是宏观周期的问题,那么影响不至于这么大。

忽视 新经济产业周期+广告市场渠道变化 ,才是问题所在。

继续随着时间流逝,似乎注意到周期的严重性,但力度远远不够。

直到最近才读到整个Q1季度互联网广告的情况《广告淡季下的互联网公司都在干什么?》,作者把上市广告公司Q1营收增速,做了一个逐一分析简单排序如下:

效果广告:

1.社交广告增速同比34%

2.微博KA广告增速同比14%

品牌广告

1.品牌广告增速同比6%

2.微博SEM广告增速同比5%

3.百度网络营销增速同比3%

4.爱奇艺广告Q1同比零增长

5.广告增速同比下降5.1%

6.品牌广告收入同比下降24%

当看到这个信息的时候,瞬间就傻眼了,哎?,我才是纯SB嘛。人家卖家挺聪明的。

我自己还写过抖音的广告测算《抖音究竟有多挣钱?》,再想想整个字节跳动在广告行业的影响,就应该明白问题的严重性。

上面的信息反映:整个广告行业,出现一定程度萎缩,效果广告受到有限影响,而品牌广告则如坠落飞机,垂直下滑。

分众做的生意,是品牌广告,营收将面临大幅度下滑,因为客户在去年年底,都特么在裁员,哪有什么钱投广告。

对于我而言:分众的问题,是 新经济产业周期+宏观周期 的叠加,带来的双周期杀。广告需求端出问题了,对应的是营收注定萎缩。

新经济客户,分众占比超过50%。过去几年,即便经济一般,但整个新经济产业周期,至少不是寒冬。但去年的可以说是继08年后,整个创投圈最寒冷的冬天了。自己在一级市场,清楚情况,却没把它放在心上。

因此分众本质问题,是需求问题。

而在去年到最近,我始终在思考分众的竞争能力、核心竞争力、产业演化趋势、政策风险等等类问题。

很明显:主次要矛盾,抓错了。

人为地放大了竞争优势,比较优势。在判断对业绩影响最重要因子时,发生了误判。

走眼了,被市场教育也就是理所当然了。

同样一笔类似的投资,今年就取得了不错的盈利,去年320进场,一直下滑到260左右,但没慌,因为那时同样认定游戏版号是暂时的、抖音取代不了微信,对微信影响很小。

虽然最后的结果大不相同,但思考逻辑是一样的,都是根据商业常识中的不变性,但显然恰好抓住了主要因子,而分众抓错了。

现在对分众的看法,以及处理方案

上面已经解释了分众的主要矛盾:需求短中期不足,营收利润注定下滑。

我们想想,什么是分众最喜欢的局面:三巨头、双巨头等新兴经济公司,大规模的广告战。

如最近的瓜子、优信、人人车大战,他们打架,烧money只为份额,教育用户等;过去的摩拜、ofo,更早前的滴滴、快的、uber等。

正是这些重点烧钱客户,也成为分众的优质客户。他们有子弹,则分众有肉吃。

因此,只要市场上出现大规模广告战争,尤其是一二线城市里面,分众将反弹。原因很简单,新经济投放在哪里投放 答案无疑是分众。

最近也听说一些分析师,开始重新关注这只股票,可能认为价格已经下跌到足够反映风险了。

我个人的看法是:这只股票,核心竞争力没问题,但周期谁也把握不了。如果长期持有,到新经济产业周期和宏观周期走好,肯定能挣钱,这是绝对的。但下跌到什么幅度,现在没底。因此对我而言,这笔仓位,暂时也不会调动。

不调整的原因,是看好这家公司的竞争力;而之后如果调仓,多半是因为看到一些信号,如一定数量的新经济公司顺利融资,则可能会加仓。

对我而言,因为身在一级市场,有些信息优势,比如提前知道那些需要大规模打广告战的公司,是否融资顺利。融资信号,就是一级市场判断分众是否会回暖的信号。

说的更直白点:如果优信后续融资顺利,成功发行两次CB,以及瓜子融资顺利,应该会再次评估需求问题的变化情况。

这是七月份优信的一笔融资,也就是他们的子弹,操盘手是我们,这些就是融资信号。

瓜子也在融子弹,类似情况,由CS承销。

由于自己接触了这些case,其中还有公司基金在做这些,因此 知春鸟 离我更近些,有点信息优势。

但这些,其实也只能做中期判断,长期对于短视频对分众的影响,目前还缺乏更深层次的判断,尤其是从品类演化角度思考。

第一次写过去投资反思,大家轻拍,不是推荐股票,我也不想推荐。

记录自己犯过的错误。

投资,就是从猩猩到人类,持续进化学习!!!